在元旦假期临近及全球市场波动加大的情况下红牛策略，为应对市场波动，境内外期货交易所近日相继上调了相关金属品种的交易保证金。
芝商所发布重大保证金调整通知
作为全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。在市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧。
芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英介绍，芝商所本次调整保证金主要基于CME SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk标准组合风险分析系统）计算出来的一个客观的数据。该系统通过计算市场确定投资组合在最不利情况下的最大可能损失（即 VaR ），能够客观量化不同品种的风险水平，从而制定差异化的保证金标准。正因如此，在芝商所的通知中，所有品种被分为非高风险组合（Non-HRP）与高风险组合（HRP），初始保证金上调比例一致，多数品种维持保证金同步上调。
谈及芝商所上调多个金属期货保证金的原因红牛策略，西安交大客座教授景川认为，这与近期金属市场的异常波动有较大关系。
相比2020年新冠疫情和2022年地缘政治危机导致的短期价格剧烈波动，王红英认为，当前金属市场价格波动的原因更为复杂，金属价格的上涨更具系统性和中长期风险特征。
王红英解释道：“以白银为例，在新经济（如算力等）带来的光伏能源行业巨大需求下，产业避险资金与交易性资金疯狂进入相关市场和品种，这种需求结构的变化使传统的风险研判模型需要重新审视。”
在品种基本面及流动性存在较大差异的情况下，芝商所此次上调金属品种保证金呈现出普遍性、差异化特征——COMEX100盎司黄金期货（GC）Non-HRP及HRP合约的初始保证金分别从20000美元及22000美元上调至22000美元及24200美元，上调幅度为10%；COMEX5000盎司白银期货（SI）的Non-HRP及HRP合约的初始保证金上调幅度则都超过了13%；而流动性最差的钯类期货的初始保证金上调幅度最高，为20%。
在景川看来，钯因其现货供应缺口大、流动性差，保证金上调幅度也最大。黄金、锂等金属品种，保证金上调幅度均为10%，“这是因为黄金流动性好、金融属性强，锂则因新能源需求，价格刚经历一轮上涨，交易所认为其后续波动可控”。
专业人士提醒做好风险防范
值得注意的是，12月26日，国内期交所已相继发布了关于元旦假期前后调整白银、黄金、碳酸锂、铂、钯等期货品种保证金标准及涨跌停板幅度的通知。
虽然截至目前伦敦金属交易所（LME）尚未有所行动，但考虑到当前的市场情况，景川认为，LME大概率会在元旦后跟进上调镍、铜、贵金属等品种的保证金标准。一旦成形，全球期货交易所的集体行动，将会使市场的狂热行为降温。
不过，王红英认为，未来波动或将进一步加大。“虽然交易所提高保证金的目的是‘收紧市场流动性，保持市场平稳，促使投资者理性交易’，但在全球经济环境日益复杂的今天，市场的非理性情绪可能会使金属衍生品市场再次出现异常波动。”
在这样的情况下，王红英认为，如何有效管理风险是关键。在他看来，面对保证金的全面上调，风险管理是第一位的，“交易者先要考虑的是如何去降低自己的仓位”。
对于套期保值企业，他建议企业及时审视自身的风险敞口，评估基差变动对套保效果的影响。“企业财务部门需做好追加保证金的现金储备，防范极端行情下资金不足导致的强平、套保失败。”
对于投资机构，王红英认为，需要“降低仓位，平稳应对元旦假期期间可能的大幅波动，而非过度追逐利润”。特别是在2026年1月1日至1月5日这个时间段，要密切防范可能出现的“多杀多”风险。
据了解，目前国内期货公司已经开始做相应的风险提示工作。“多数公司已提前发布了元旦假期提高金银、碳酸锂等品种保证金的通知，普遍在交易所的基础上上浮2～4个百分点，并提醒客户节前提保、节后备足追加资金。”景川说。
责任编辑：史乐蒙 审核：崔丽华红牛策略
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